[中银证券]宏观和大类资产配置周报：寻找美元的替代品

大类资产配置顺序：股票>大宗>债券>货币。 　　宏观要闻回顾 　　经济数据：12月制造业PMI为50.1，非制造业PMI为50.2。 　　要闻：2026年全国两会召开时间定于3月4日；中央农村工作会议在京召开；《中华人民共和国增值税法实施条例》公布；国务院关税税则委员会发布《2026年关税调整方案》；2026年国补方案正式发布；财政部、税务总局发布公告，下调个人销售住房增值税率。 　　资产表现回顾 　　本周沪深300指数下跌0.59%，沪深300股指期货下跌0.06%；焦煤期货本周下跌0.76%，铁矿石主力合约本周上涨2.00%；股份制银行理财预期收益率收于1.85%，余额宝7天年化收益率上涨3BP至1.05%；十年国债收益率上行1BP至1.85%，活跃十年国债期货本周下跌0.36%。 　　资产配置建议 　　大类资产配置顺序：股票>大宗>债券>货币。2025年9月美联储重启降息，但本轮美元宽松周期的演化可能与此前不同，一个代表性的现象是国际金价持续走强并突破4000美元/盎司大关。我们认为目前美国仍是世界第一大经济体，美元仍是全球最重要的信用货币，但是随着全球经济和贸易关系的加强，以及地缘政治的演化，美元和美元资产的避险属性明显弱化，国际资本正在寻找美元资产之外的，能够平衡增长、通胀、稳定性、流动性的投资品。2026年在全球范围内，如果要找一种本币汇率稳定且有较强的国际购买力、经济体量大且持续中高速增长、通胀维持在较低水平、政策确定性强、受国际环境变化影响相对较小且对国际资本跨国流动性较为友好的资产，那么人民币资产是排名靠前的选择之一。我们维持对A股的看好；债券收益率预计在合意区间波动；大宗商品方面，原油仍面临供应压力，贵金属预计仍有新高，周期品关注需求端，农产品关注供给端；货币基金或更加注重流动性安全，在投资者资产配置中的位置也更像活期存款的替代品。综合各方面因素，我们对2026年的大类资产排序为：股票>大宗>债券>货币。 　　风险提示：全球通胀二次上行；欧美经济回落速度过快；国际局势复杂化。